OpenAI 與 Anthropic ARR 在 2026 年 7 月分別超過 USD 400 億與 USD 650 億，但兩家公司可能採用不同演算法，這些數字不能直接當成已實現營收比較。 兩家公司已向美國證券交易委員會（SEC）遞交保密上市文件。進入公開市場前，投資人需要同一口徑的收入認列、成本與現金流，年化數字只能排在後面。
先修正一個流行說法
市場近期出現一種解讀：7 月數字低於部分第三方追蹤值，是兩家公司為配合 SEC 審查，主動從期末運行率切換為保守的年化月營收。這個因果關係目前沒有一手證據支持。
已知事實比較窄。Bloomberg 報導 Anthropic 在 7 月底的年化營收運行率超過 USD 650 億，OpenAI 則超過 USD 400 億，並提醒兩家公司可能用不同方式計算。SEC 的公開指引也說明，ARR 等非 GAAP 指標若用於公開揭露，必須清楚定義，並與最接近的 GAAP 指標調節。這會提高揭露標準，卻不能證明某家公司已在 7 月更換演算法。
這個差別很重要。把未證實的會計動機當成事實，會讓投資人錯過更實際的問題：兩個看似精確的 ARR，本來就可能不是同一種東西。
ARR 為何容易製造錯覺
年化經常性收入（annual recurring revenue, ARR）通常把某個時間點的訂閱或合約收入換算成全年速度。它適合觀察成長動能，卻不是美國一般公認會計原則（GAAP）下的營收。
假設公司在 7 月認列 USD 10 億月營收，最簡單的運行率演算法會得到 USD 120 億。若其中包含一次性收入、尚未履約的合約、雲端合作夥伴轉售額，或短期用量高峰，乘以 12 就可能放大未來收入。相反地，只計入淨收入或已履約金額，數字會明顯縮小。
SEC 對上市公司的非 GAAP 指標有兩項核心要求：不得比對應的 GAAP 指標更醒目，也要提供足夠調節資訊，讓讀者理解差異。ARR 並非不能用。問題在於定義若不同，倍數比較就失去基礎。
| 觀察值 | 已公開數字 | 能回答什麼 | 不能回答什麼 |
|---|---|---|---|
| Anthropic 7 月年化運行率 | 超過 USD 650 億 | 當月業務速度 | 全年已實現營收 |
| Anthropic 2026 年第 2 季初步營收 | 超過 USD 115 億 | 單季認列規模 | 長期毛利與現金流 |
| OpenAI 7 月年化運行率 | 超過 USD 400 億 | 當月業務速度 | 與 Anthropic 完全可比的 ARR |
| Anthropic 2028 年內部預估 | USD 1,900 億至 2,000 億 | 上市估值押注的成長假設 | 已完成的業績 |
| Anthropic 2026 年 5 月募資後估值 | USD 9,650 億 | 私募市場價格 | 公開市場可接受估值 |
真正的分水嶺是收入品質
Anthropic 在 2026 年 5 月的官方募資公告中表示，年化運行率已跨過 USD 470 億；約三個月後，Bloomberg 報導數字超過 USD 650 億。同期初步季度營收超過 USD 115 億，去年同期為 USD 7.87 億。速度很快，仍需拆開看來源。
企業合約通常有較長承諾期、擴充席次與 API 用量，也比較容易形成可預測收入。消費者訂閱則受促銷、使用頻率與流失率影響。企業占比高，不自動等於品質較好；大型合約可能伴隨折扣、履約義務與高昂推論成本。若雲端合作夥伴的轉售收入採總額或淨額認列，營收規模也會產生巨大差異。
因此，企業優先策略是否勝出，至少要一起看毛利率、淨收入留存率、剩餘履約義務、客戶集中度與自由現金流。ARR 只能提供起點。
IPO 把估值問題推向更遠的年份
Anthropic 在 2026 年 6 月 1 日宣布向 SEC 保密遞交上市文件；OpenAI 在 6 月 8 日做出相同動作。兩家公司尚未公開完整 S-1，外界目前看不到經查核財務報表與統一口徑的風險揭露。
Reuters 8 月報導，Anthropic 的 IPO 討論採用 2028 年 USD 1,900 億至 2,000 億營收預估。這比公司 5 月公開的 USD 470 億運行率高出四倍以上。若估值需要提前兩年兌現如此大的成長，投資人同時承擔模型競爭、價格下滑、算力成本、客戶集中與收入認列風險。
我會把這場 IPO 競賽理解成一場口徑測試。公開市場不會讓故事消失，但會要求公司把故事接到可稽核數字上。
企業決策者該看哪五個數字
採購 AI 服務或評估供應商時，企業可先要求同一期間的 GAAP 營收、毛利率、淨收入留存率、剩餘履約義務與營運現金流。若供應商只提供 ARR，還要問清楚計算期間、總額或淨額、一次性收入處理方式，以及取消條款。
這些問題比猜誰先上市更有用。它們直接影響服務能否長期維持價格、算力與支援品質。
OpenAI 和 Anthropic 的 ARR 可以直接比較嗎？
目前不宜直接比較。Bloomberg 明確提醒兩家公司可能採用不同演算法，完整 S-1 也尚未公開。至少要等兩家公司揭露定義與 GAAP 調節表，才能建立一致基準。
ARR 等於公司一年營收嗎？
不等於。ARR 是把某個時間點或期間的經常性收入年化，GAAP 營收則依履約與收入認列規則記錄已實現金額。快速成長時，兩者差距可能特別大。
SEC 會禁止公司使用 ARR 嗎？
不會。SEC 允許公司揭露非 GAAP 指標，但要求定義清楚、不得誤導，並在適用時提供與最接近 GAAP 指標的調節資訊。
Anthropic 的企業收入代表它一定比 OpenAI 穩定嗎？
目前不能下結論。企業合約可能提高可預測性，也可能帶來折扣、集中度與履約成本。完整判斷需要毛利、留存、合約期限與現金流資料。
權威引用
- Anthropic — Series H funding announcement
- Bloomberg Law — Anthropic’s Annualized Revenue Surpasses $65 Billion Before IPO
- Reuters — Anthropic IPO valuation hinges on $190–200 billion 2028 revenue forecast
- AP — OpenAI files confidential SEC paperwork for IPO
- SEC — Non-GAAP Financial Measures
Author Insight
我最警惕的是，大家急著替 ARR 差異補上一個聽起來合理的原因。財務口徑若沒有公開定義，誠實的答案只能是不可比。這份克制會少一點戲劇性，卻能避免把估值建立在猜測上。
Tenten 在企業 AI 導入案中，會把供應商穩定性、用量成本與合約退出條件放進同一份評估表。如果你正在規劃長期 AI 採購，可以和 Tenten 團隊討論評估框架。
