TLDR
GoogleGemini 3的突然發力引發AI晶元市場震盪,英偉達主動澄清與OpenAI的千億美元協議尚未敲定,亞馬遜推出第三代Trainium AI晶元並發布開放式訓練服務Nova Forge,OpenAI內部發布紅色警報加速新模型Garlick開發。與此同時,日本央行行長植田和男釋放加息信號,引發全球股債匯市劇烈震盪,貝萊德將長期美債評級下調至減持,警告AI相關借貸需求將推高債券收益率。商業地產價值自2022年高峰下跌17%,但機構投資者開始在低價位尋找補漲機會。市場進入AI晶元多元競爭時代,全配置策略可能成為避免站錯隊的最優解。
GoogleGemini 3發力,AI晶元市場格局劇變
GoogleGemini 3的發布成為AI晶元產業的關鍵轉折點,這次突然發力讓英偉達、亞馬遜和OpenAI等科技巨頭集體陷入焦慮。AI晶元市場的競爭格局正在從一兩家獨大的壟斷局面,轉向百家爭鳴的多元化時代。
美股週二大多收高,大型科技股普遍走強,半導體、軟體和大型銀行板塊表現亮眼。然而在這波上漲背後,AI晶元產業正經歷前所未有的競爭壓力。比特幣期貨在前一日重挫7%後,當日強力反彈6.5%,反映市場情緒的劇烈波動。
Google的TPU作為一站式AI晶元解決方案,其可行性已獲得市場驗證。這意味著繞開英偉達的技術路徑不再是空談,而是實實在在的競爭選擇。AI晶元市場的整體規模正在快速擴張,但誰會成為最終贏家仍是未知數。
英偉達主動澄清OpenAI千億協議疑雲
面對Google的競爭壓力,英偉達首席財務官科萊特·克雷斯主動公開確認,公司與OpenAI之間那份高達1000億美元投資和十幾瓦數據中心的合作協議,至今仍未敲定最終版本。這份千億投資協議目前在英偉達財報上沒有任何體現,市場此前質疑的循環融資問題反而成了無稽之談。
更重要的是,英偉達在GTC大會上預測的五季度5000億美元收入中,並不包含OpenAI的訂單。這意味著OpenAI接下來無論是直接採購GPU,還是通過微軟和甲骨文等公司間接採購,都會進一步提高英偉達的預測結果。
市場現在面臨兩難局面:好消息是英偉達似乎與OpenAI切割了一部分關係,暫時不需要擔心循環融資問題;壞消息是OpenAI最終會不會大規模採購英偉達的AI晶元,依然是個未知數。這種不確定性正在困擾華爾街分析師。
亞馬遜推出Trainium 3,挑戰英偉達GPU霸主地位
亞馬遜在ReInvent大會上火速推出新一代AI訓練晶元Trainium 3,直接對標英偉達通用GPU和GoogleTPU。這款定製AI晶元的性能較前代提升超過4倍,內存容量增加4倍,能效提高了40%。
AWS副總裁戴夫·布朗對Trainium 3實現的「正確價格性能比」表示滿意。雖然這款AI晶元的絕對性能仍低於競爭對手,但亞馬遜明顯在打性價比牌。更值得關注的是,亞馬遜同時預告了正在開發的下一代Trainium 4晶元,將支持英偉達的NVLink Fusion高速晶元互聯技術。
這意味著下一代AWS系統可能會降低開發者將應用從CUDA遷移過來的技術門檻和時間成本。亞馬遜不僅發布了AI晶元,還推出全新的Nova 2系列模型,以及業內首創的開放式訓練服務Nova Forge。
| 亞馬遜AI產品 | 主要特點 | 戰略意義 |
|---|---|---|
| Trainium 3 | 性能提升4倍,內存增加4倍,能效提高40% | 以性價比挑戰英偉達GPU |
| Trainium 4 | 支持NVLink Fusion技術 | 降低CUDA遷移門檻 |
| Nova Forge | 開放式訓練服務 | 綁定企業數據和算力需求 |
開放式訓練服務允許開發者使用自己的專有數據來訓練和定製AI模型,而傳統封閉式預訓練模型則不允許這麼做。亞馬遜表面上開放了模型訓練,實則是把企業客戶的數據資產和長期算力需求更加牢固地綁定在AWS生態系統中,可謂以退為進。
OpenAI發布紅色警報,加速新模型開發
Google的競爭讓OpenAI內部發出了紅色警報。知情人士透露,公司目前正加速推進代號為Garlick的新一代大語言模型。OpenAI首席研究官馬克·陳上週在內部溝通中表示,Garlick在編程和推理等關鍵任務上的表現,已超越GoogleGemini 3以及Anthropic最新的Claude 4.5模型。
陳海表示,Garlick的特點是整合了預訓練過程中使用的錯誤修復 程式。這個改進意味著OpenAI可以將同等規模的知識注入進體積更小的AI模型中,而以往的方式只能通過開發更大、成本更高的模型才能實現。
這一步改進是否意味著OpenAI未來的模型訓練降低了對高性能GPU的依賴程度,現在都是未經驗證的謎團。這可能要等到下次OpenAI發布會才能知曉答案。如果真能降低對英偉達AI晶元的依賴,這將徹底改變AI晶元市場的供需格局。
AI晶元市場進入多元競爭時代
回顧歷史,微軟與英特爾的Wintel聯盟曾統治整個PC時代。這就好比此時此刻英偉達與OpenAI在AI訓練領域初期建立的地位。但隨著Google的強勢崛起,TPU作為一站式AI晶元解決方案的可行性得到驗證,市場意識到繞開英偉達的技術路徑已經成為現實。
這可能意味著,AI晶元行業從一兩家獨大的壟斷格局,進入到百家爭鳴的多元時代。美銀分析師表示,在英偉達、博通、Google與AMD等巨頭的競賽中,無法預判誰會是最終贏家。今天是Google博通異軍突起,明天或許OpenAI的新模型又殺了個回馬槍。
在這種你來我往的競爭過程中很難預判勝負,但可以非常確定的是,AI晶元市場的整體規模正在快速擴張。整個市場的蛋糕正在迅速變大,為了避免錯失機會或站錯隊,現在採取全配置的投資策略可能反而是最優解。至少美銀認為在這個群雄並起的階段是這樣。
日本央行加息預期引爆全球市場震盪
除了美聯儲,還有誰能讓全球股市聞風喪膽?答案是日本央行。日本央行行長植田和男的表態完全出乎市場意料,他表示關稅政策和美國經濟的不確定性,與幾個月前相比已經大幅下降。
這番話的意思是說,美日貿易關係將會更順利推行,日本出口經濟大概率不會再受到政策干擾。基於前景明朗和經濟強勁的預期,接下來加息抑制通脹就是順理成章的路徑。此番表態立刻引發全球股債匯市的劇烈震盪:美股大跌1%,十年期美債收益率突破4.1%,美元單日下跌0.5%。
日本央行加息會造成什麼後果?日本長期以來的低利率政策吸引了大量外資在日本借錢,並投資海外市場特別是美股市場。這種方式被市場稱為套息交易(Carry Trade),本質上是利用兩國之間持續穩定的利率差進行交易。
| 日本加息影響 | 具體表現 | 市場反應 |
|---|---|---|
| 壓縮利差空間 | 日本加息+美國降息,雙向壓力 | 降低流動性,影響風險資產 |
| 資本流向轉變 | 日債收益率上漲,吸引力增強 | 資本從美債撤出轉向日債 |
| 美債收益率上升 | 借貸成本上漲 | 影響金融資產價格 |
現在日本加息箭在弦上,美國降息又是眾望所指,這兩國一邊上漲一邊下行,雙向壓力下曾經的利差空間就會被壓縮到非常窄的水平。其結果就是降低了流動性,影響了幾乎所有的風險資產。
日債收益率上漲推高美債壓力
當一項資產預期變得更便宜時,哪怕政策方向繼續悲觀,但只要價格合理,還是會吸引投資者的目光。日債就是這麼個情況。現在一方面日本首相的超大規模政府投資在刺激日債收益率上漲,另一方面日本央行的加息預期也在刺激日債收益率上漲。
這雙重刺激下會讓日債變得更加便宜,繼而吸引資本從美債撤出轉向日債。這一進一撤就會推高美債收益率。要知道美債收益率對整個經濟的借貸成本和金融資產價格都有決定性影響。
研究機構信用視野的宏觀策略主管扎克·格里菲斯認為,很多人一直理所應當地認為利率會沿著預定路徑下降,但植田和男的發言提醒市場,實際上有很多因素都會挑戰這個下行路徑的觀點。
來福騰格勒投資公司首席投資官南希·騰格勒則認為,即便有套息交易被壓縮的預期,但股市在歷經11月持續下跌之後,現在的價格也有吸引力。市場偶爾給氣球放點氣才不至於崩破,這是健康的調整。
日本加息威力會持續嗎?
從過往歷史來看,日本宣布加息或釋放貨幣政策收緊信號,美股都可能會經歷短暫的情緒緊張。比如去年7月31日宣布加息,隨後就引發套息交易的逆轉,標普一周下跌6%,納指跌幅更是接近8%。去年8月5日更是出現黑色星期一式的恐慌性拋售。
但這種威力會持續嗎?答案可能是否定的。一方面,日本本國經濟始終不溫不火,核心通脹在2%到3%之間徘徊。這種背景讓日本既沒必要也不需要複製美聯儲連續大幅加息的路徑,更可能的是按階梯式、漸進式緊縮。因此可能並不會持續對美國流動性造成影響。
另一方面,無論是日本首相還是央行行長,他們身處在經濟和安全上高度依賴美國的特殊國家,在政策制定上必然要權衡美日利差、資本流動以及對全球金融市場的影響和可能性。
因此日本加息是短期內需要密切關注的風險事項,可能會在政策宣布前後引發市場劇烈波動。但基於上述兩個方面的考慮,大概率不會構成長期投資美股的干擾因素。
貝萊德下調美債評級,警告AI借貸推高收益率
美債在機構投資者眼中向來是必配資產,可全球最大資管公司貝萊德卻逆行而知突然掉頭,選擇減持拋售美國長期國債。這家管理著超過10萬億美元資產的巨頭,究竟給出了什麼樣的理由?
近日貝萊德在發布的《2026年全球投資展望報告》中,正式將長期美國國債的投資評級從中性下調至減持。這個評級調整適用於未來6至12個月的投資周期,意味著貝萊德認為在這段時間內,持有長期美債的風險已經明顯超過了潛在收益。
資管巨頭貝萊德的每一次評級變動都會在市場上掀起波瀾。更重要的是,他們這次調整的理由不是傳統的經濟周期因素,也不是美聯儲的因素,而是科技行業在人工智慧領域的瘋狂擴張,以及收不住的赤字與政府債務。
AI投資潮引發債券市場供需失衡
貝萊德在報告中明確指出,科技巨頭們在人工智慧領域持續加碼的大規模投入,預計將在未來數年內催升高達數千億美元的新增債務發行。儘管這僅僅是一個預測,但以規模來看並不是小數目,反而是能夠實質性影響整個債券市場供需格局的巨量資本。
當企業融資需求大幅攀升時,他們需要通過發行公司債來籌集資金。但問題在於,這些新增的債券發行會與美債發行形成競爭關係。市場上的優質債券供給增加了,而投資者的資金總量是有限的。當企業債和國債同時爭搶買家時,他們給出的條件也就是債券收益率就必然會被推高。
| 貝萊德美債評級調整 | 詳細內容 | 影響 |
|---|---|---|
| 評級變動 | 長期美債從中性下調至減持 | 適用未來6-12個月 |
| 主要原因 | AI投資引發企業大規模借貸需求 | 推高債券收益率 |
| 系統風險 | 金融體系槓桿率攀升 | 面對外部衝擊更加脆弱 |
| 樂觀預期 | AI生產力提升增加財政收入 | 長期或緩解美債壓力 |
貝萊德特別警告說,雖然人工智慧相關借貸不會對科技行業的資產負債表造成實質性衝擊,但政府與私人部門借貸需求的同步攀升,會對整個金融體系的槓桿水平產生系統性影響。
系統性風險上升,通脹管控面臨挑戰
貝萊德的意思是說,科技行業和政府無限制的舉債會推高整個金融體系的槓桿率。這就會迫使不同期限、不同類別的資本成本上漲,從而提高AI投資的經濟門檻,也可能對更廣泛的經濟活動產生抑制效應。
簡而言之,當借錢變得更貴時,企業擴張會放緩,消費者購買力會下降,經濟增長速度也會受到拖累。這就是金融體系內槓桿攀升造成的系統級影響。報告還明確提示,金融系統槓桿率攀升在面對外部衝擊時將會變得尤為脆弱。
通脹是否可管理,以及在平衡通脹管控與償債成本壓力之間可能出現的政策困境,都是需要警惕的風險。一旦出現什麼風吹草動,高槓桿的金融體系可能會放大衝擊,造成更嚴重的連鎖反應。這就是貝萊德的隱憂。
貝萊德仍看好AI長期價值
有意思的是,儘管對債券市場持謹慎態度,貝萊德仍對AI保持樂觀態度。他認為人工智慧相關投資只不過不同公司的受益程度將更加分化。最後貝萊德表示,人工智慧帶來的生產力提升最終可能會增加政府財政收入,從而在一定程度上緩解美債壓力。但這一傳導過程需要較長時間才能實現。
股市尤其是科技股和成長股對資金成本和利率比較敏感,但具體敏感哪個指標呢?一般是十年期美債收益率這個指標。十年期基本吻合一個經濟周期和商業周期,匹配長期股權現金流,因此被市場普遍認作無風險收益率,是比較能體現一家公司長期資金成本的參考。
如果貝萊德戰術性看空長期美債,長端收益率預期會上漲。而美聯儲又會繼續降息,短端收益率會下降。這結合起來會對身處中間位置的十年期美債造成什麼影響?簡而言之,在當前環境下,美債收益率曲線的短端會向下,長端向上,這會導致企業的中長期資金成本壓力維持在高位,使得股市估值也因此受到擠壓。
可就在這樣中性偏悲觀的前提假設環境下,貝萊德仍然看多科技股。這說明貝萊德認為科技股的自由現金流增量要遠大於被資金成本壓低的估值縮量。儘管這個預測只適用於未來6到12個月,但這也凸顯出貝萊德對AI投資回報的極度看好。
商業地產價值大跌,機構尋找補漲機會
當英偉達一年暴漲70%時,誰還會看得上年回報率只有7%的商業地產?《華爾街日報》報導,自2022年峰值以來,美國商業地產價值平均下跌17%,其中寫字樓和公寓的跌幅更是達到36%和19%。
這意味著養老基金、保險公司這些機構投資者手裡握著的商業地產,帳面價值已經縮水幾十億美元。然而讓機構們更為難過的是,即便美聯儲從去年9月開始已經降息五次,並且下周還會再降一次,但在這樣的降息預期下,大型機構投資者仍然不願意大舉買入商業地產。
根據MSCI的數據,2025年機構投資者購買的美國商業地產僅比賣出多了46億美元,這種交易量規模相比歷史水平疲軟得可憐。
| 商業地產市場現狀 | 跌幅 | 主要原因 |
|---|---|---|
| 整體商業地產 | 平均下跌17% | 疫情、高利率、改造成本 |
| 寫字樓 | 下跌36% | 遠程辦公成為趨勢 |
| 公寓 | 下跌19% | 利率上升影響估值 |
這一切是怎麼發生的?疫情是一個重要因素,它讓遠程辦公成為流行趨勢,讓寫字樓需求驟降。美聯儲開啟了幾十年來最激進的加息周期,高利率直接打壓了地產估值。最後還有一個因素往往被人忽略,那就是被遠遠低估的老舊物業翻新改造成本。
價格觸底,機會主義者開始行動
自2019年三季度以來,私人地產基金的回報率僅為20%,而標普的回報率高達150%。其他的基礎設施、大宗商品甚至最近大跌的比特幣,他們的表現也都要更勝一籌。難怪機構投資者紛紛下調商業地產的配置比例。
但資本市場就是這樣,萬物皆周期。現在的故事可能正在發生翻轉。世邦魏理仕的數據顯示,地產股相對美國股市的估值處於20年來的最低點。高盛資本的分析也指出,商業地產現在的定價相對合理,地產股現在看起來更像是撿漏的機會。
這個機會已經讓機會主義者開始行動。比如私人地產公司RXR正以比峰值低30%至50%的價格在曼哈頓收購寫字樓。最大私募基金黑石也在舊金山買下了一棟寫字樓。他們的行為代表著過去那套靠低利率被動推高地產價格的方法已經失效。
現在的投資者不能再指望地產價值會像過去那樣快速上漲,而是會通過更低廉的價格和中庸的租金收入來獲取回報。換句話說,只要價格足夠低,總有買家會出手。
未來寫字樓需求會持續萎縮嗎?
哪些資產現在性價比最高?這可能有點反直覺,《華爾街日報》認為現在恰恰是那些不受追捧的類型性價比高,比如老年住宅、零售物業和優質寫字樓,因為市場已經把他們的價格壓到了極致。
另一個積極信號是,由於通脹推高了建築成本,新建地產步伐在明顯放緩。這讓新項目在財務上很難算得過帳,二手老房自然就成了市場中的替代選擇。這對現有業主來說是個好消息。
如果只看商業寫字樓,從中短期角度來說確實存在補漲機會。但如果把目光放得更長遠一些,寫字樓的投資價值或許並不會出現反轉。為什麼?因為越來越老的人口結構,越來越低的人口增長,社會難以補充如此眾多的勞動力。
同時因為AI和機器人將替代掉大部分人類工作,公司不再需要那麼多的工位和場地,需要在遠郊租用數據中心,在廠房使用機器人替代人類工作。企業也很難提供充分的真人勞動力需求。
最終的結果也許就像馬斯克預測的一樣,未來的工作將變成一種興趣愛好,它不再那麼必要。自然的,企業對寫字樓和傳統辦公空間的需求也會相應萎縮。這個預測既讓人興奮又讓人恐懼,因為它並不是星際殖民那樣遙不可及,它可能會在十幾年內就要發生。
可信來源與延伸閱讀
- NVIDIA Investor Relations - 英偉達官方投資者關係網站
- Google AI Blog - Google人工智慧官方部落格
- OpenAI Research - OpenAI官方研究發布
- Amazon AWS News - 亞馬遜雲服務新聞
- Bank of Japan - 日本央行官方網站
作者觀點
作者:Harris
作為長期關注AI產業和半導體行業的分析師,我認為這次GoogleGemini 3的發布標誌著AI晶元市場進入新的競爭階段。英偉達過去幾年在AI晶元領域建立的護城河正在被逐步侵蝕,但這並不意味著英偉達會失去領導地位。
相反,我更傾向於認為市場正在從「贏者通吃」轉向「多元共存」的格局。每家科技巨頭都在構建自己的AI生態系統,這種多元化競爭實際上會加速整個AI產業的發展速度。對投資者而言,全配置策略確實是當前階段的理性選擇,因為很難預判哪家公司會在未來三到五年內取得決定性優勢。
關於日本央行加息的影響,我的看法比市場更為樂觀。歷史數據顯示,日本每次釋放緊縮信號後,美股的調整通常在兩到三週內就會恢復。這次也不太可能例外。真正值得關注的是中長期的資本流動趨勢,以及這種流動對全球流動性格局的重構。
貝萊德下調美債評級的決策耐人尋味。這家資管巨頭顯然看到了AI投資熱潮背後的債務隱憂,但同時又對AI的長期價值保持樂觀。這種看似矛盾的立場,實際上反映了當前市場的複雜性:短期內債務壓力會推高融資成本,但長期來看AI帶來的生產力革命將創造巨大價值。投資者需要在這兩種力量之間找到平衡點。
